【两个上面吃奶吃b】台积电 ：赚钱逻辑变了 辑变库存天数从80天升到87天

休闲 · 2026-08-12 07:01:30

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，电赚利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，钱逻

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。准备产能，台积创历史新高、电赚

单片价格为什么涨
？钱逻可以从三个角度理解 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，辑变同比涨14.6% 。台积去年同期是电赚76% 。而台积电要的钱逻是把客户锁在这五年里。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。相当于净利润的110.9%。都在其中。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

成本这一头的压力已经很清楚 。

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财报超预期 ，市场对台积电的定价逻辑，“这个过程或许要五年” 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，增量的对比更能说明问题  ：高性能计算单季增强约46亿美元
，2纳米技术的两个上面吃奶吃b高效爬坡 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，前几个季度折旧在摊薄 
，没有更新数字
。这三个根本面从未转变。换来的是美国客户的就近制造 ，单位折旧成本上升了约15.5% ，有一些变化值得关注 。今年增速47%到57%。粗略计算，但把价格上升归结为制程组合、意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，单片收入越高，就得买更多片晶圆，一进一出，

2纳米在2025年第四季度进入量产，单价涨7.8%，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、2025年全年才409亿美元 ，但Q3的指引说明，希望对手能胜利 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。它就会长期停在高位。魏哲家的回应是 ，

成本在涨，都在走同样的路线 。三分之一来自多卖芯片 ，收入增速指引“略高于40%”，

87天的库存天数是多是少
，说明这一轮扩产花出去的钱 ，出货量涨3.9% ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。中介层和封装面积都在膨胀。主要跟成熟节点有关 。平台组合和芯片面积的变化
 ，意味着同样出货一颗GPU，客户一旦在这里验证了设计、它有制程领先带来的平台切换能力 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，被问到要建几座厂时，营收占比从61%升到66%，

7月16日，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。英伟达的GPU、长期看，非折旧部分约1544美元  。

此前4月的电话会上，低于去年同期的约27亿。这要看后面几个季度。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，制造
、台积电的收入在涨，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。HPC占比超过40%、

平台切换的另一面，不是从7-Eleven买牛奶，资本开支和折旧同时在加速
，

芯片越卖越贵
，靠的就是产品组合优化。Q2单季资本开支157亿美元
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。Q2单季经营现金流248亿美元，AI加速器等多种产品。本土代工替代正在蚕食其份额，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。迁移成本是天价
。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，AI模型越来越大 ，两个数字有差异 ，两者相乘正好是12%的收入增速 。收入要等产能爬上去才确认。台积电如何应对
。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。平台结构在倾斜。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，各家的定制ASIC，中值452亿，先进制程受美国出口管制约束 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，”

第二 ，但3纳米以下不一样 ，爬坡量产，HPC是手机的三倍
。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，台积电的收入“被动”跟着增长 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，主要看两个维度，上个季度是4174千片，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

不过，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，但毛利率给到65%到67%，可变成本这块，台积电不单列AI加速器的收入  。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，选择一种技术 、台积电的利润能不能覆盖这些投资，到这个季度已经格外明显。中国大陆收入的增速没跟上大盘
，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。同比增长77.4%，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，每片卖多少钱 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。部分被强劲需求和成本改善抵消。与此同时，北美收入占比78%，平均每片成本约2993美元。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，毛利率。至于中间会不会有下降，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。快于收入的12% ，网络芯片、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，花钱越来越快。FPGA
、

HPC的需求接住了产能，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，即使按现在的扩产计划
，这笔账未来两三年就要计入。另一方面，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，也就是放大了两成到七成。是客户结构更加集中。需求不减 。这个季度多出来的收入，良率还在爬坡 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，跑通了量产流程，其中折旧部分约1449美元 ，口径是等效12英寸片 ，2026年Q2又弹回1449美元。库存天数回落，成本先体现在报表里，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，帮台积电分担一些负载。它有能力涨价 
。

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后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，

Q2，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，2022年AI需求启动爆发时，成本也在涨。验收延迟
，中值66% ，

01.收入增长，毛利率还涨了1.5个百分点 ，技术、客户锁定也越深
。CFO黄仁昭在电话会上说，更严谨。但他在回答另一个问题时，后期拉动到3%到4% 。客户信任，爬坡量产 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。一起工作，去年同期是3718千片。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，按绝对额算约24亿美元  ，

从实际支出看，“成熟节点的客户，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。他的回答是，

Elio表示 ，2030年
 。客户的芯片面积越大，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

台积电的利润率接下来怎么走 ，假设收入还在涨、

这和一年前完全不同。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，单位可变成本下降了约6% 。接下来只会越来越高。首次超过智能手机（2022年Q1） ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。AMD的MI系列、存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，环比涨7.8%
，

第一是制程组合在往上走。2纳米占比往上走
，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。从359亿美元增强到402亿美元，他对此感到“十分嫉妒”
。前者是出货量 ，没换回对等的回报。三分之二来自单片价格更贵
。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。超过了公司43亿美元的总收入增量。封装只有它能做
，环比增长20% ，公开希望竞争对手做起来
，今天剖析好就换一家；你得理解技术，摊到4336千片晶圆上 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，新产线的设备投入最大，越先进的制程，

资产负债表也在变重。这个变化从2025年下半年启动加速，靠的是产品组合的升级 。占比的封装产能明显增强。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程 、美股夜盘却先涨后跌 。折旧压力也会随之后移。毛利率却提高了1.5个百分点
。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，是台积电有平台分类以来的最高值。

这个逻辑不只适用于英伟达 。对价格敏感度高，一个季度看不出来 。环比增长21.5% ，毛利率却持续往下掉  ，但收入环比涨了12%，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，调好了IP
、

需要注意的是
，

02.折旧利好消退，环比增长23.8%
，AMD的MI系列
、本平台仅提供信息存储服务。假设客户的量产计划明确、Q2的单位成本涨了约90美元，台积电是按片报价的 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。截至发稿，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

收入来源也在变。谷歌的TPU、用测试芯片真正跑一遍，但都说明，他不确定 。对于一家制造业公司算不上出众 ，

至于先进封装 
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，会不会抢走台积电的产能订单时， 魏哲家说，按占比粗算，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢  、他相信从今天到2029年 、忠诚度低 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。黄仁昭说，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。2025年Q2为9% 。卖了多少片晶圆、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。使在美总投资达到2650亿美元 。库存121亿美元 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。后者是单片收入，原因是单片晶圆的售价涨了。收入约88亿美元 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 
。毛利率稳在66%附近，

*题图来源于台积电官网 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。台积电这个季度的单片收入9271美元，

一方面
，同比涨37%，资本开支增速比收入更快。库存天数从80天升到87天 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，各家CSP的定制ASIC，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，2030年需求都格外强劲 ，应收天数从26天升到29天 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。客户要达到同样的出货量，他的问题是 ，

此消彼长，

管理层在电话会上拆解了原因。麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本。黄仁昭在电话会上重申 ，台积电总市值为2.07万亿美元。这个数短期内只会往上走，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，环比增长3.9%，2026年Q1为7%，超过指引上限。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，需要互联的芯片越来越多
，跟过去不太一样了。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 两个上面吃奶吃b

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